全面飘红！债市做多情绪修复

　　国债期货市场今日全面飘红。

　　近期，央行多次向市场“喊话”，提示长期国债收益率风险，债券市场波动也明显加大。

　　8月30日，央行发布 “国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动性的呵护。

　　9月2日开盘后，国债期货市场持续震荡走高。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，，2年国债主力合约涨0.11%。

　　分析人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动性平稳。此外，随着美联储9月开启降息的可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解，有利于债市表现。

　　债市做多情绪修复

　　近期，长端利率的快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查中小金融机构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对债市调控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国债期货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

　　9月2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实现了1000亿元的资金投放，此前被压制的债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

　　记者注意到，相对以往，5年国债主力合约以及2年国债主力合约等短期国债期货近期的表现明显较强，5年国债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国债主力合约今日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

　　短期国债期货的强势表现与央行“买短卖长”相关。8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。

　　招商固收团队认为，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。

　　国信宏观固收团队也表示，我国央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本次操作中，我国央行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。

　　债市扰动因素仍值得关注

　　央行买卖国债落地后，市场对债市担忧情绪有所缓解，叠加近期A股市场持续低迷震荡，美联储降息将至，债券市场再次强势走高。但不少机构认为，债市扰动因素仍需要关注。

　　从基本面看，经济基本面条件对债市依然友好。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

　　目前PMI指数连续4个月低于荣枯线，为完成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启增量政策的窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的研究观点称，目前各项经济数据边际走低，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合继续加力，后续关注储备政策加快落地对债市可能带来的扰动。

　　此外，从往年经验看，进入9月后，房地产将迎来“金九银十”传统旺季，若房地产政策加码，包括财政对地方“收储”的支持继续加力、加大存量房贷利率的调降幅度、一线城市限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

　　值得一提的是，9月美联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓和，打开总量宽松降准、降息操作落地的政策空间。华创证券认为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍显著低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利率调降时点仍难以明确判断。

　　从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国债续作之后，央行长端调控的子弹储备增加。

　　中金固收团队认为，9月债市仍需关注金融监管及机构行为后续演绎带来的影响，信用债方面需要关注资金面变化、监管公开表态以及理财和基金的规模及投资者行为。考虑到9月中下旬存在资金面、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和信用利差仍低，8月市场调整后市场情绪整体较前期谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引发风险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理财规模小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整风险也低。

　　不过，中金固收团队也提醒投资者，长久期信用债依然是信用债市场压力较大的品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发负反馈等。

责任编辑：杨红卜

国债期货市场今日全面飘红。

近期，央行多次向市场“喊话”，提示长期国债收益率风险，债券市场波动也明显加大。

8月30日，央行发布“国债买卖业务公告”称，8月买短卖长，合计净买入国债1000亿元。8月央行净买入1000亿元国债，体现了央行对于流动性的呵护。

9月2日开盘后，国债期货市场持续震荡走高。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%,，2年国债主力合约涨0.11%。

分析人士指出，央行开启公开市场国债买卖业务，有利于保持陡峭化的收益率曲线，另一方面利于呵护流动性平稳。此外，随着美联储9月开启降息的可能性不断提升，也意味着我国货币政策的外部压力将会有所缓解，有利于债市表现。

债市做多情绪修复

近期，长端利率的快速下行，引发监管对债市风险的关注。8月初以来，受国有大行卖券、交易商协会调查中小金融机构违规行为、银行理财预防式赎回基金，监管部门对债市调控力度不断升级，债市做多情绪被压制，国债期货整体呈现出“颠簸”震荡行情。

9月2日，随着央行买卖国债落地，并对应的实现了1000亿元的资金投放，此前被压制的债市做多情绪反扑。截至收盘，30年国债主力合约涨0.58%，10年国债主力合约涨0.29%，5年国债主力合约涨0.23%，2年国债主力合约涨0.11%。

记者注意到，相对以往，5年国债主力合约以及2年国债主力合约等短期国债期货近期的表现明显较强，5年国债主力合约今日盘中最高上涨至104.73元，2年国债主力合约今日盘中最高上涨至102.268元，距离前期高点只有一步之遥。

短期国债期货的强势表现与央行“买短卖长”相关。8月30日，央行发布首条国债买卖业务公告显示，8月央行向一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元。

招商固收团队认为，央行买入短期国债并卖出长期国债，这体现了央行维持一条向上倾斜利率曲线的诉求。向上的利率曲线能够引导投资预期，并促进银行投放信贷。与此同时，8月央行净买入1000亿国债，这意味着央行投放了1000亿基础货币，体现了央行对于流动性的呵护。

国信宏观固收团队也表示，我国央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效用的“反向扭曲操作”。而本次操作中，我国央行既实现了1000亿元的长期流动性投放，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分替代（升）降准，作为流动性吞吐的新“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧重于信号作用。

债市扰动因素仍值得关注

央行买卖国债落地后，市场对债市担忧情绪有所缓解，叠加近期A股市场持续低迷震荡，美联储降息将至，债券市场再次强势走高。但不少机构认为，债市扰动因素仍需要关注。

从基本面看，经济基本面条件对债市依然友好。国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会8月31日发布了中国采购经理指数（PMI）。8月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。

目前PMI指数连续4个月低于荣枯线，为完成全年经济增长目标，有机构认为，9月或开启增量政策的窗口期，积极扩内需和促消费。华创证券的研究观点称，目前各项经济数据边际走低，指向全年完成“5%”增速目标难度不小，还需“稳增长”政策组合继续加力，后续关注储备政策加快落地对债市可能带来的扰动。

此外，从往年经验看，进入9月后，房地产将迎来“金九银十”传统旺季，若房地产政策加码，包括财政对地方“收储”的支持继续加力、加大存量房贷利率的调降幅度、一线城市限购放松加码等，也会对债市形成扰动。

值得一提的是，9月美联储降息落地概率较大，汇率等外部制约将有缓和，打开总量宽松降准、降息操作落地的政策空间。华创证券认为，考虑到当前MLF政策利率定位淡化，且存单定价仍显著低于MLF，从银行负债成本调降的角度看，年内仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后“宽信用”政策尚未加码，何时开启新一轮“宽货币”政策存在不确定性，目前以OMO为主的政策利率调降时点仍难以明确判断。

从监管层面看，8月30日央行公告，2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。此外，4000亿元特别国债续作之后，央行长端调控的子弹储备增加。

中金固收团队认为，9月债市仍需关注金融监管及机构行为后续演绎带来的影响，信用债方面需要关注资金面变化、监管公开表态以及理财和基金的规模及投资者行为。考虑到9月中下旬存在资金面、理财回表、地方债发行等诸多不利因素，加之目前绝对收益率和信用利差仍低，8月市场调整后市场情绪整体较前期谨慎，因此大幅下行的可能性较低。另一方面，基本面、货币政策等因素未带来债市逆转压力，由于监管引发风险的可能性很低，加之居民缺乏其他投资机会的背景下理财规模小幅增长趋势未变，因此出现超预期调整风险也低。

不过，中金固收团队也提醒投资者，长久期信用债依然是信用债市场压力较大的品种，压力点主要在于流动性担忧、抗跌性较差、折价成交引发负反馈等。

校对：苏焕文

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