波动加剧！锡内外市场差异大，投资者要理性看待

本周一，内外锡价波动明显加剧，在外盘伦锡强势带动下，沪锡期货开盘后持续上行，主力合约SN2406早盘一度涨逾7%，至286690元/吨，创下近两年高位。但午后内外锡价快速回落，SN2406最终收涨3.26%，至276010元/吨。当晚夜盘，在伦锡持续下跌带动下，沪锡盘面继续回落，SN2406盘中最低跌至270000元/吨，市场波动明显加剧。

多因素驱动锡价上涨

近期，在外盘伦锡持续冲高的带动下，沪锡重心也在不断上移。国泰君安期货高级研究员刘雨萱表示，有多因素驱动锡价大涨：一是受到宏观面的影响，全球宏观预期增强以及中东动荡局势升温，在再通胀交易情绪浓厚的情况下，有色金属板块受到青睐。二是基本面的配合支撑，供给端有持续收紧的预期，缅甸佤邦曼相矿区复产时间未定，形成了国内供给收缩的预期，同时印尼产量恢复不及预期，加剧了海外供应紧张的现实。

中信期货研究所有色与新材料组首席研究员沈照明表示，伴随着半导体销售好转，今年3C电子等传统板块迎来景气周期，锡锭传统板块需求有望好转，新能源汽车产销数据向好和光伏装机量高增长，给锡锭长期需求带来想象空间。

新湖期货有色金属分析师孙匡文表示，本轮锡价大涨，一方面来自近期宏观面乐观情绪高涨带动。中国3月包括制造业在内的经济数据强劲，美国3月制造业及就业、零售数据大幅好于预期，欧洲降息预期强，均推升市场风险偏好，带动有色金属价格集体走强。另一方面，海外持续去库以及缅甸锡矿迟迟未重启带来了供给收紧的担忧。去年年末以来，LME锡库存持续下降，自8000吨以上下降至目前的4200吨，而LME多头持仓非常集中，挤仓的风险大幅上升。而自去年8月全面停止开采后，缅甸佤邦一直未重启锡矿开采，恢复无期，锡矿供应减少担忧加剧，助推锡价不断创新高。

内外市场存在较大差异

孙匡文表示，虽然近期内外盘锡价均飙升，但国内多表现为跟随外盘上涨，主要是因为内外市场存在较大差异。最显著的差异是，海外库存持续去化，而国内库存不断攀升且不断创新高。

他认为，海外库存去化，一方面受印尼出口审批缓慢的影响，印尼前两个月精炼锡出口几乎停滞；另一方面，海外贸易巨头持续从LME仓库买货并运出，使得LME锡锭库存持续下降。

相对而言，国内库存不断攀升，显性库存升至1.6万吨以上，为有记录以来最高。内外库存差异则使得国内外现货升水形成鲜明对比，海外现货升水走强，由深度贴水转为大幅升水。而国内在高库存压力下，现货贴水加剧。

沈照明认为，缅甸佤邦禁矿造成的实际减产一直比预期低，国内锡锭产量维持在偏高位，国内3C电子消费复苏不及预期，这也是国内锡锭库存持续攀升的主要原因。

截至4月19日，沪锡库存14486吨，创上市以来新高。根据SMM统计数据，3月企业隐性库存4990吨，处于2020年7月以来偏高位，说明当前国内锡锭库存充裕。

看向海外，沈照明表示，今年年初印尼锡锭出口配额发放进展缓慢，印尼1—2月锡锭出口近乎停滞，但海外经济复苏，使得海外锡锭供需变得较为紧张，LME锡锭库存自高位下降超过4000吨。

从消息面看，4月13日，英美政府禁止俄罗斯金属在LME和CME交割，这加剧了后续供应端的担忧情绪。

从市场表现看，LME锡Cash-3M价差明显抬升，国内锡锭出口亏损大幅收窄，若后续锡锭出口窗口打开，对缓解国内锡锭过剩压力有帮助。若海外锡锭消费持续向好，国内和国外有望同向去库。

基本面并不支持锡价持续大涨

刘雨萱表示，目前国内锡锭现货市场清淡，贴水逐渐扩大，一定程度上暗示了目前的现实供需面无法匹配280000元/吨以上的高价。她认为，半导体行业复苏带动的消费需求主要集中在海外，LME库存持续去化。而国内需求仍然疲软，社会库存和期货库存累积到历史高位，且下游订单并未出现明显好转，甚至锡价高企时对下游带来明显成本压力，采购意愿低迷。

孙匡文也认为，当前锡价飙升明显脱离基本面，受到市场情绪的推动。不过，他表示，海外库存去化并非消费改善的结果，主要受贸易巨头控制现货供应的影响，实际消费并未有强劲表现。同样，国内消费也持续疲弱，终端市场并未如期改善，消费电子市场尚未有明显回暖的表现。虽然汽车市场维持强劲增长态势，但3月国内光伏新增装机同比意外转负。

从供给端看，他表示，虽然缅甸佤邦锡矿复产无期，但3月中国锡矿进口却大幅回升，当月进口量23104吨，同比增长1.14%，环比增长30.67%。当月自缅甸进口17667吨，占比超76%。一季度累计进口60390吨，其中43605吨来自缅甸，占比72%，这反映缅甸仍有一定锡矿库存。而国内冶炼厂暂未有缺矿的情况，整体生产平稳，日均产量维持在500吨上下的高位。由此看出，当前国内外基本面均无实际性改善，并不支持锡价持续大涨。

投资者需关注市场风险

“值得注意的是，近期海外库存持续去化、近月合约持仓集中等问题令伦锡逼仓情绪浓厚。”不过，刘雨萱认为，伦锡不太可能重现2022年伦镍的情况，不仅是因为LME有一系列控制价格的机制，而且目前内外价差持续拉开，若拉至出口窗口打开，国内充裕的现货将流向海外，将填平内外供需差异。她建议交易者理性认识，不要盲目追涨，谨防外盘大幅波动引发的风险。

沈照明表示，2022年伦镍之所以出现极端上涨的情况，主要是因为大量非标套保盘被套且全球可交割镍资源极少。当前锡锭的情况并不完全一样，LME+SHFE锡锭的库存处于2016年以来的高位，但后期还是要重视缅甸佤邦禁矿的影响和海外需求复苏的情况。

孙匡文表示，虽然伦锡库存持续下降，总体处于偏低水平，但LME已经吸取了2022年镍市场的教训，有延长交割时限等一系列风险管控机制，类似情况再度发生的可能性较低。

同时，他表示，此轮锡价上涨主要是宏观情绪带动，并非基本面驱动。因此，一旦海外库存问题缓解，宏观面情绪降温，锡价有较大的回落风险。印尼贸易部最新数据显示，3月份印尼精炼锡出口量为3858.35吨，虽然较往年同期仍偏低，但较前两个月已有根本性恢复，反映印尼出口审批在提速。随着后期印尼出口进一步恢复，海外库存下降的情况有望得到缓解。

此外，他认为内外盘价差拉大，有望促成国内锡锭出口，也能补充海外供应。在消费仍未有明显回升而供应逐步恢复的情况下，锡价暂不具备持续上涨的基本面基础。投资者追涨风险大，操作需谨慎。

沈照明建议，对于有条件的企业，可以关注接下来可能出现的出口机会；对于想参与锡锭内外盘反套的投资者，一定要谨慎，需等到出口窗口持续打开且稳定之后再去考虑参与。

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